L’indice S&P 500 en mauvaise passe

L’indice S&P 500 a clôturé la séance d’hier à 7 652,86 points, en baisse de 0,28 % sur la journée et de près de 1,9 % par rapport à son record de clôture de 7 798,99 points atteint le 13 août. Ce repli n’est pas encore suffisamment important pour modifier la tendance à moyen terme, mais il témoigne d’une prudence accrue des investisseurs face à la pression exercée par les valeurs technologiques, la hausse des rendements obligataires et les signes de faiblesse de la consommation américaine.

Lors de la première séance de la semaine, Nvidia a chuté de 2,9 %, Micron de 5,8 % et Broadcom de 2,6 %, entraînant le S&P 500 et le NASDAQ à la baisse. Cependant, les capitaux ne quittent pas totalement le marché, mais semblent plutôt se réorienter vers d’autres secteurs. Les valeurs financières ont continué de progresser, JPMorgan et Visa gagnant respectivement 1,4 % et 3 %. Cela suggère que le S&P 500 n’est pas encore confronté à une vente massive généralisée, même si la dynamique précédemment insufflée par les valeurs technologiques commence à s’essouffler.

Actuellement, les rendements obligataires constituent un frein majeur pour les actions américaines. Le rendement des bons du Trésor à 10 ans se maintient autour de 4,7 %, tandis que celui à 30 ans reste supérieur à 5 %. Le Trésor américain a décidé d’augmenter ses rachats d’obligations à long terme à au moins 4 milliards de dollars par opération, mais ce programme élargi ne débutera que le 10 septembre, tandis que le calendrier des adjudications régulières demeure inchangé. Par conséquent, cette mesure n’a jusqu’à présent apporté qu’un soutien conjoncturel au marché et n’a pas suffi à induire une baisse durable des rendements, la pression exercée par l’offre d’obligations, la dette publique et les besoins de financement restant élevée.

Les rendements élevés sont particulièrement défavorables aux valeurs technologiques, dont la valorisation repose fortement sur les prévisions de bénéfices futurs. Parallèlement, les entreprises technologiques investissent massivement dans les centres de données et l’infrastructure d’IA. Si les coûts d’emprunt continuent d’augmenter tandis que les revenus générés par ces investissements ne suivent pas le même rythme, le marché pourrait être amené à revoir la valorisation actuelle de ses valeurs phares.

Toutefois, le contexte favorable des résultats des entreprises demeure une raison importante expliquant pourquoi le S&P 500 se négocie encore relativement près de son record historique. Selon le dernier rapport de FactSet, au 7 août, environ 88 % des entreprises de l’indice avaient publié leurs résultats du deuxième trimestre, et 86 % d’entre elles ont affiché un bénéfice par action supérieur aux prévisions. La croissance du chiffre d’affaires moyen de l’indice a atteint environ 15 % sur un an, soit le taux le plus élevé depuis le quatrième trimestre 2021. Le ratio cours/bénéfice prévisionnel à 12 mois se situe actuellement autour de 20 ; il n’est plus considéré comme bon marché, mais reste légèrement supérieur à sa moyenne quinquennale de 19,9. Cela suggère que la progression du S&P 500 a été soutenue par l’amélioration des performances des entreprises plutôt que par une simple hausse de leur valorisation.

Néanmoins, la santé des consommateurs devient un risque qu’il convient de surveiller. Aux États-Unis, les ventes au détail ont reculé de 0,6 % en juillet, enregistrant leur premier repli en neuf mois, tandis que l’indicateur de contrôle des ventes au détail, le plus étroitement lié à la composante « dépenses de consommation » du PIB, a diminué de 0,4 %. Walmart a également annoncé une croissance de ses ventes à périmètre comparable de 2,6 %, inférieure aux 3,8 % attendus par le marché, ce qui a entraîné une chute de 9,2 % de son action lors de la séance suivant la publication de ces résultats. Cette situation a renforcé les inquiétudes quant à l’impact de la hausse des prix des carburants et du coût de la vie sur la prudence des consommateurs.

Si la consommation des ménages continue de faiblir tandis que les rendements restent élevés, des données économiques décevantes ne seront plus perçues comme un simple prétexte pour reporter une hausse des taux d’intérêt par la FED. Au contraire, le ralentissement de la croissance pourrait constituer une menace directe pour le chiffre d’affaires et les bénéfices des entreprises.

Au cours des prochaines séances, le marché sera confronté à trois tests importants. Le rapport PCE de juillet indiquera si les pressions inflationnistes s’atténuent réellement, tandis que les résultats de Nvidia mettront à l’épreuve la vigueur du cycle d’investissement dans l’IA. Les attentes étant déjà élevées, un simple dépassement des prévisions pourrait ne pas suffire. Les perspectives de revenus et de demande des centres de données pour les prochains trimestres détermineront vraisemblablement la réaction du marché. Enfin, le discours du président de la Réserve fédérale, Kevin Warsh, à Jackson Hole, continuera d’influencer les anticipations concernant l’évolution des taux d’intérêt américains.

Le S&P 500 se trouve donc pris en étau entre deux forces majeures : les bénéfices des entreprises continuent de soutenir la tendance haussière, mais les rendements élevés et les fortes attentes concernant l’IA limitent les possibilités de nouvelle hausse des valorisations. Si les résultats de Nvidia restent impressionnants, si l’inflation ne dépasse pas les prévisions et si la Fed évite d’adopter une politique monétaire plus restrictive, l’indice pourrait encore atteindre la zone record des 7 790-7 815 points. À l’inverse, si Nvidia ne répond pas aux attentes ou si les perspectives en matière de taux d’intérêt se durcissent, le repli actuel pourrait s’accentuer rapidement.