Obligations à haut rendement (high yield) : des rendements au-delà des 12%

Pas de rendements élevés sans risques élevés !

⚠️ Mise en garde : les rendements affichés par les obligations à haut-rendement (high yield en anglais) peuvent attirer nombre d’investisseurs. Il faut impérativement comprendre qu’il ne s’agit pas pour autant de "bonnes affaires" ! Le rendement des obligations high-yield est élevé car le risque de perte de capital est très élevé ! Il s’agit d’une rémunération devant permettre de combler des pertes financières inévitables au sein d’un portefeuille obligataire de ce type.

Pour mieux comprendre les enjeux

Afin de mieux comprendre, voici un exemple. Pour rappel, les notations (ces "ratings") auprès de S&P (Standard & Poor’s), l’agence de notation la plus suivie sur les marchés financiers, est la suivante :

Les obligations High Yield (HY) sont des obligations avec un profil de risque plus élevé que celui des obligations Investment Grade. Les "HY" sont des obligations émises par des entreprises dont la solidité financière laisse entrevoir un doute sur le remboursement à échéance. En contrepartie du risque, les investisseurs obtiennent une meilleure rémunération de leur capital. Contrairement à une idée reçue persistante, les obligations HY ne distribuent pas forcément des coupons plus élevés que les obligations IG (Investment Grade). Pour le marché obligataire, ce qui compte, c’est le rendement, et non les coupons. Le cours d’émission de l’obligation peut donc être plus faible, induisant ainsi un rendement plus élevé.

Les obligations parmi les plus mal notées sont de catégorie CCC (fortement spéculative), deux catégories sont encore plus risquées (CC et C), mais aucun investisseur rationnel ne s’y frotte. Voici les données historiques des taux de défauts des émissions obligataires d’obligations d’entreprises de ces dernières années.

Ainsi, en 2022, près de 13% des émetteurs d’obligations notées CCC ont fait défaut. Un investisseur avec un portefeuille obligataire noté CCC devait donc percevoir, en théorie, un rendement de 14.94% sur le solde de ses obligations afin que le capital ne soit pas impacté, sans pour autant encaisser le moindre revenu. L’on comprend mieux pourquoi certaine obligations proposent des coupons de plus de 10% en 2023. Sans quoi aucun investisseur n’achèterait les titres émis.

Le risque de défaut n’est pas le seul. Ces titres obligataires, très spéculatifs, sont également souvent, peu liquides. Par ailleurs, il est important de se rappeler que le rating peut évoluer à intervalles réguliers.

Quelles sont ces obligations HY ?

Quelles sont ces obligations, mal notées, proposant de si hauts rendements ? Casino, Orpéa... Ces obligations faisaient partie de ce tableau encore le mois dernier. Plus de 30% pour Atos ! Ces obligations peuvent avoir des noms connus, comme Orpéa, Atos , Casino, Altice (SFR), Verisure, ou encore Aston Martin, mais évidemment des noms d’émetteurs moins connus du grand public. Pour Orpéa, le rendement atteignait même les 180% lors d’une dernière cotation recensée sur la bourse de Frankfort le 25 octobre dernier. Les rendements calculés ne sont que théoriques. L’enjeu est bien là, tous ces rendements affichés ne deviennent réels que si l’émetteur ne fait pas défaut.

(*) dernière cotation effectuée le 25/10/2023 ⁽¹⁾ Rendement théorique, calculé sur la base du cours de l’obligation. Ce rendement ne devient réalité que si l’émetteur ne fait pas défaut et que l’investisseur conserve l’obligation jusqu’à son échéance.

Comment investir sur des obligations high-yield ?

Concrètement, les obligations détenues en direct ne peuvent être investies que via un compte-titres ordinaire (pas de PEA) ou via un PER compte-titres. Il est souvent mentionné sur la toile que l’on peut détenir des obligations HY via des contrats d’assurance-vie ou des PER assurantiels. Il s’agit dans ces cas de fonds investis sur des obligations HY, tout comme certains ETF Obligations High Yield ou des fonds obligataires datés ou classiques.

Compte-titres ou PER bancaire

Une fois équipé de son compte-titres, ou PER bancaire (plan épargne retraite reposant sur un compte-titres), l’investisseur peut donc investir sur des obligations, tout simplement avec le code ISIN des obligations souhaitées, comme sur n’importe quel autre titre. Selon sa stratégie, il peut alors tenter de porter son obligation jusqu’à l’échéance, ou le revendre sur le marché, avec des plus ou des moins-values. Dans tous les cas, détenir un portefeuille obligataires nécessite la plus grande attention.

Fonds obligataires datés : des objectifs de rendements allant jusqu’à 8%

Les fonds obligataires datés ont le vent en poupe. Le prix des obligations étant attractifs et les rendements élevés, après cette forte vague de hausse des taux d’intérêts.

Le momemtum reste la clé de la performance

Avec les obligations, la performance se réalise lors de l’achat. Comme le rendement est déterminé en fonction du prix d’achat de l’obligation visée, il est primordial de prendre position lors d’une période favorable. Ce qui évidemment est difficile, par définition, l’on ne connaît le moment le plus favorable, qu’une fois qu’il est passé.

Obligations high-yield via l’assurance-vie ?

Parmi la liste des fonds obligataires datés, accessibles pour la plupart en assurance-vie, certains de ces fonds obligataires sont résolument orientés high yield. Par construction, un fonds en gestion active va prélever des frais, même si ces derniers peuvent sembler, à certains investisseurs, être moins élevés via des fonds dits ETF (ce qui n’est pas toujours le cas !).

Désormais la majorité des contrats d’assurance-vie proposent des fonds exposés, en partie ou totalement, aux obligations à haut-rendement. Toutefois l’investisseur doit avoir pris connaissance de l’intégralité des frais portant sur le fonds. Les fonds sans frais d’entrée ne sont pas forcément les plus avantageux, il faut tenir compte également des frais de gestion internes du fonds, ainsi que les frais d’enveloppe (contrat d’assurance-vie, capitalisation ou PER).

Fonds obligataire (gestion active) ou ETF obligataire (gestion passive) ?

Est-il préférable d’opter pour des fonds obligataires classiques ou pour des ETF obligataires ? Comme souvent, les néophytes auront tendance à s’orienter vers les ETF, les frais de gestion sont moindres. Les influenceurs mettant sans cesse en avant les ETF. Toutefois, les performances des ETF seront également moindres que les fonds gérés en gestion active. C’est d’autant plus vrai pour le marché obligataire, dont la connaissance des marchés est primordiale. Si pour le marché actions, la stratégie du "singe" fonctionne bien (ie, dans un marché haussier, choisir aléatoirement un panier d’actions permet d’arriver statistiquement à une performance similaire aux ETF et fonds gérés), pour le marché obligataire, la compétence du gestionnaire fait toute la différence.

Les fonds d’obligations High Yield en assurance vie

De nombreux fonds d’obligations HY sont référencés chez les assureurs. Il existe quelques fonds obligataires HY datés éligible en assurance-vie, de nombreux fonds obligataires HY non datés sont disponibles. Tous les contrats commercialisés par le même assureur peuvent avoir accès à ces fonds.

• CARDIF : Fonds obligations High Yield référencés chez CARDIF (Lucya CARDIF, etc.)

• GENERALI : Sélection de fonds d’obligations HY référencés chez Generali (Placement-direct Essentiel, etc.)

• SPIRICA : Fonds obligations High Yield référencés chez Spirica (Linxea Spirit 2, etc.)

• SURAVENIR : Sélection de fonds d’obligations HY référencés chez Suravenir (Croissance Avenir, etc.)

• SWISS LIFE : Fonds obligations High Yield référencés chez SwissLife (Placement-Direct Vie, etc.)

Ne pas se fier au SRRI !

Comme indiqué à plusieurs reprises sur notre guide, le SRRI est un indicateur de la volatilité historique de valorisation. Cela n’est pas un réel indicateur de risques. À titre d’illustration, les SCPI dont la valeur des parts ont baissé cet été de 17% avaient des SRRI de 2 ou 3, alors que des fonds actions dont la variation cette année ne dépassent pas les 10% ont un SRRI de 7. Le passé appartient au passé. La volatilité historique ne permet de juger que le passé.

Ces anticipations à éviter...

En matière de finances, les idées reçues sont nombreuses. Ainsi, il est important de ne pas accorder trop de place aux anticipations des gourous économistes auto-proclamés. Ainsi, en période de ralentissement économique, les fonds High Yield subiraient une baisse avant celle des actions, mais de moindre ampleur. Lors d’une reprise de l’économie, les fonds High Yield bénéficieraient d’un rebond de leur performance, au même moment que le marché des actions et avec le même ordre de grandeur. Ces considérations n’existent que pour être contredites. La situation actuelle nous montre en effet tout l’inverse.